De cijfers van Nvidia hebben tijdelijk de onrust op de beurs gekalmeerd. Beleggers maken zich zorgen over een mogelijke bubbel die op het punt staat te barsten, of misschien al aan het eindigen is. De maand november bracht veel zorgen voor beleggers, totdat Nvidia zijn kwartaalresultaten publiceerde. De grote vraag is nu of dit voorval slechts wijst op een kleine correctie of het begin is van een breedere afname op de beurs. De markten waren immers al stevig gewaardeerd, zeker de technologieaandelen, die als prijzig worden beschouwd. In de geschiedenis zijn aandelen slechts twee keer eerder zo duur geweest: in 1929 en 2000, en beide keren eindigde dat niet goed.

Daarbij komt de toenemende twijfel over de vraag of de Federal Reserve de rente in december daadwerkelijk zal verlagen. Sinds begin april zijn de beurzen aanzienlijk gestegen, maar zelfs de twijfel over de fundamenten van deze rally, zoals kunstmatige intelligentie (AI) en een mogelijke renteverlaging, leidde tot een dramatische daling op de beurs. De cijfers van Nvidia waren echter niet het keerpunt voor de markt; de hersteltrend was al aan de gang voorafgaand aan deze cijfers. De indrukwekkende resultaten van het grootste beursgenoteerde bedrijf ter wereld fungeerden als een soort goedkeuringsstempel.

Nvidia blijft verbazen

De groei van Nvidia is bijna ongelooflijk voor een onderneming van zo’n omvang. De omzet steeg met 62%, de nettowinst met 65%, en de bruto winstmarge steeg bovendien naar 73%. Dit soort cijfers zijn kenmerkend voor een snelgroeiende startup, niet voor een bedrijf met een marktkapitalisatie van 4.600 miljard dollar. Het lijkt elke logica te tarten. Maar Nvidia bevindt zich al drie jaar in het hart van de AI-revolutie, waarbij ongeveer 90% van de investeringen in datacenters en AI-chips naar deze chipproducent stroomt.

De AI-rally is mogelijk nog niet ten einde, hoewel beleggers steeds beter in staat zijn om de goede van de slechte aandelen te scheiden. Technologiebedrijven zonder winst, met hoge schulden of buitensporige waarderingen hebben de afgelopen weken aanzienlijke verliezen geleden. Dit betekent echter niet dat de AI-revolutie ten einde is. De aandelen van Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet en Meta brengen samen een koers-winstverhouding van 28 met zich mee. Is dat duur? De ‘Magnificent Seven’ realiseerden in het afgelopen kwartaal gezamenlijk een winstgroei van 27%. Buiten de technologiesector worden er aandelen verhandeld tegen minder gefundeerde waarderingen.

Breder winstherstel in de markt

De rest van de markt blijft ook niet achter: 82% van de bedrijven in de S&P 500 overtrof hun winstverwachtingen, die al waren verhoogd. Dit is een uitzonderlijke prestatie die relatief weinig aandacht heeft gekregen, mede door de heersende negatieve sfeer op de beurs. Gezamenlijk groeide hun winst met 14%, wat aanzienlijk meer is dan de verwachte 7,9%. Beleggers betalen momenteel 22 keer de verwachte winst om in de S&P 500 te investeren, maar krijgen daar ook wat voor terug.

Dit geldt overigens ook voor Europese aandelen. Bedrijven in de Stoxx Europe 600-index rapporteerden een winstgroei van meer dan 6%, terwijl vooraf geen groei werd verwacht. De bedrijfswinsten, die toch de reden zijn waarom beleggers aandelen kopen, presteerden dit kwartaal beter dan verwacht. Sterker nog, zowel in de VS als in Europa wordt voor volgend jaar een winstgroei van 12% voorzien. Verdere overheidsinterventies volgend jaar moeten niet worden onderschat. Het ministerie van Financiën heeft als prioriteit om de 10-jaars rente laag te houden, wat een vorm van yield curve control is die voorlopig lijkt te slagen. Hierdoor moet de overheid zijn schulden voornamelijk kortlopend financieren met zogeheten T-Bills. Dit zou ertoe kunnen leiden dat de Fed binnenkort ook weer zal overgaan tot het opkopen van staatsobligaties, maar dan in de vorm van kortlopende leningen.

Het is bovendien aannemelijk dat de opgelegde importheffingen door het Hooggerechtshof kunnen worden herzien. Waarschijnlijker is echter dat er een compromis zal worden gevonden. Trump kan op de vingers worden getikt, maar hij hoeft niet alles terug te draaien. Een volledige terugdraaiing zou leiden tot een lawine aan rechtszaken en enorme bureaucratische gevolgen. De regering kan immers nieuwe manieren vinden om bepaalde tarieven op te leggen. Maar een uitspraak van het Hooggerechtshof zou de druk op de huidige tarieven wel kunnen verlichten.

Twijfels over renteverlaging en AI-sentiment

Er zijn inmiddels aanzienlijke twijfels of de Fed in december de rente met 25 basispunten zal verlagen. Maar als ze dat niet doen, wat dan? Door de shutdown navigeren de centrale bankiers door een zeer onduidelijke situatie. Een pauze kan dan ook goed denkbaar zijn. De shutdown is inmiddels voorbij, dus er zullen binnenkort weer macro-economische cijfers worden gepubliceerd.

De cijfers van Nvidia waren verbluffend, maar de twijfels over AI zijn niet zomaar verdwenen. Zijn de investeringen in AI niet te groot? Is er geen risico op overcapaciteit? Komt er later niet alsnog een grote ineenstorting zoals na de dot.com-bubbel? Dat laatste is zeker een mogelijkheid. Het sentiment onder consumenten en beleggers is momenteel naar een dieptepunt gedaald. Het consumentenvertrouwen is volgens de Universiteit van Michigan gezakt naar 50,3, een zeer laag historisch niveau, mede door de importheffingen en de shutdown.

De Fear and Greed-index van CNN geeft aan dat er momenteel sprake is van Extreme Fear, met slechts 14 punten op een schaal van 100. Dit zou vanuit een contrair perspectief een aantrekkelijk instapmoment kunnen zijn.

Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en twee keer winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbare bronnen en publiekelijk beschikbare informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar is geen beleggingsadvies, nog een aanbod of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming met een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.